Månedsrapport desember 2025
Økonomi og renter
2025 ble et bra år for renteinvestorer. Kredittmarkedet i EUR var sterkt og dette smittet inn på lokale markeder også. Riktignok steg lange EUR, NOK og SEK-renter selv om sentralbankene var i kuttmodus, men totalt sett ble det bra.
På makrofronten ga desember oss de etterlengtede inflasjonstallene fra USA. Disse kom inn vesentlig lavere enn markedet forventet (2,7% vs. forventet 3,1%), og man skulle trodd at rentene ville falle vesentlig. Men, når man går igjennom med lupe viser det seg, interessant nok, at nedstegningen tidligere i høst har ført til at man på enkelte tjenester setter inflasjonstallet for disse til 0%. Dette fører til at beregnet inflasjon blir lavere enn det som trolig er sannheten. Markedet forventer nå at Fed kommer til å kutte renten drøye 0,5% i 2026.
Av norske makrotall registrerer vi at utsiktene for inflasjon, arbeidsmarkedet og vekst er relativt uendret fra forrige måned. Det betyr at norske renter hadde liten grunn til å endre seg vesentlig. Korte renter falt så vidt på lavere forventet Nibor-påslag (1 år -5bp), mens lengre renter (5 og 10 år) steg 5bp. Ikke all verden, altså. Man forventer nå at styringsrenten er 0,2% lavere ved utgangen av 2026 enn i dag.
2025 har vært et år med mye netto tegninger i europeisk kreditt. Spesielt har det vært mye kjøpere (fra Syd-Europa og Nederland) av relativt korte kreditter. På den andre siden økte volumet av utstedelser med 16% vs. 2024 – og man kan si at tilbud og etterspørsel traff hverandre relativt bra. Vi så samme tendensen i vårt univers med nordiske utstedere. Totalt sett endte utstedt volum 23% høyere enn 2024.
For desember måned var det små endringer i kredittpåslagene. Amerikansk, europeisk og nordisk IG kreditt endte alle sammen med en helt marginal inngang på 0,01%-0,03%.
Som vanlig avtok aktiviteten i det nordiske high yield-markedet i desember i forkant av juleferien. Tilgangen på nye transaksjoner var betydelig redusert, og aktiviteten i annenhåndsmarkedet avtok. Vi forventer imidlertid at aktiviteten tar seg opp igjen tidlig i januar, med en indikert stor tilbudsside av nye obligasjonsutstedelser som kommer til markedet. Våre fond leverte i desember omtrent forventet kupongavkastning, etter to måneder med noe svakere avkastning. I oktober og november hadde vi enkelte obligasjoner som ga negativ avkastning (e.g. Foxway Group), men markedet generelt var også negativt, med en økning i kredittrisikopremiene i løpet av høsten. Relativt sett presterte fondene våre godt i denne perioden. Alfred Berg Nordic High Yield ga en avkastning på 8,28 % i 2025 (kilde: Bloomberg), på linje med vår forventede avkastning på 7–9 % som ble kommunisert ved inngangen til året. Kredittpremiene i nordisk high yield, ifølge DNB Carnegie, økte med om lag 70 basispunkter i 2025. Mesteparten av dette skyldes rull-effekter, hvor obligasjoner med høyere yield erstattet obligasjoner med lavere yield. Netto økning i risikopremiene var på rundt 12 basispunkter. Til sammenligning så falt risikopremiene i den europeiske iTraxx-indeksen med 69 basispunkter i 2025. Alfred Berg Nordic High Yield dro nytte av en noe mer konservativ porteføljesammensetning samt en høyere kontantandel enn normalt. Sammensetningen av det nordiske high yield-markedet har endret seg det siste året. Økningen i risikopremiene kan også delvis forklares med at enkelte høyere prisede førstegangsutstedere har kommet inn i markedsindeksen. En annen trend har vært at store Euro-utstedelser har hatt en tendens til å underprestere etter emisjonsdato, det vil si manglende nyemisjonspremie og negativ avkastning / premieøkning etter utstedelse. Det ble utstedt obligasjoner for NOK 276 milliarder i 2025, fordelt på 230 high yield-obligasjoner. Gjennomsnittlig emisjonsstørrelse har økt, og en større og mer global investorbase handler nå i det nordiske high yield-markedet. Den høye graden av diversifisering på tvers av sektorer og selskaper fortsatte. Det er grunn til å tro at mislighold kan øke fremover, gitt større variasjon i kredittkvalitet og obligasjoner utstedt med enklere lånebetingelser (covenant-strukturer). Mer enn 32 % av obligasjonsvolumene utstedt i 2025 ble utstedt av selskaper eid av private equity-selskaper, noe vi også mener peker i retning av høyere misligholdsandeler og lavere utbytte ved eventuell konkurs.
I desember strammet iTraxx Crossover seg inn med 11 basispunkter til 244 basispunkter. Dette kan sammenlignes med toppen i april på 428 basispunkter etter «Liberation Day». Den amerikanske HY Energy-indeksen falt med 4 basispunkter og endte på 321 basispunkter. De amerikanske aksjemarkedene endte relativt uendret. S&P 500 falt med -0,1 %, mens Dow Jones steg med 0,7 % i løpet av måneden. Teknologiindeksen Nasdaq falt med -0,5 %. Oslo Børs var positiv, med en oppgang på 4,9 %, til tross for at oljeprisen var 3,7 % lavere og endte på USD 60,85 per fat ved månedsslutt. Den norske kronen svingte, men endte om lag uendret. Målt ved i44-indeksen (importvektet valutakurv) styrket NOK seg med 0,4 %. Markedsvolatiliteten forble lav (VIX).
Som nevnt har emisjonsmarkedet holdt høy aktivitet gjennom hele 2025, men med noe lavere volum i desember. Om lag NOK 10 milliarder ble utstedt forrige måned, fordelt på 13 utstedere. Dette tallet inkluderer NOK 1,5 milliarder utstedt av Kistefos, NOK 1,0 milliard utstedt av BEWI Invest AS, samt en refinansiering på USD 200 millioner for HMH Holding Ltd. Vi forventer at primærmarkedet blir aktivt fra midten av januar. Markedene kan imidlertid i perioder være «av og på» gjennom vinteren, som følge av potensielt økt volatilitet og usikkerhet. Handelskonflikter, pågående krig i Ukraina og annen geopolitisk ustabilitet bidrar til økt usikkerhet. Lavere renter fremover bør bidra positivt til selskapenes kontantstrøm og være gunstig for kredittkvaliteten, alt annet likt.
Utviklingen i våre rentefond
| Norske rentefond | 1 måneds avkastning |
| Alfred Berg Likviditet Pluss | 0,44 % |
| Alfred Berg Obligasjon | 0,24 % |
| Nordiske rentefond | |
| Alfred Berg Nordic Short Term | 0,46 % |
| Alfred Berg Nordic Investment Grade | 0,56 % |
| Alfred Berg Nordic Investment Grade Medium Duration | 0,27 % |
| Alfred Berg Nordic Investment Grade Long Duration | -0,18 % |
| Alfred Berg Nordic Subordinated Debt | 0,68 % |
| Alfred Berg Income | 0,55 % |
| Alfred Berg Nordic High Yield II | 0,87 % |
Aksjemarkedet i desember
Norske aksjer
Hovedindeksen la nok en positiv måned bak seg i desember, opp 4,85%. Året som helhet ble ett godt børsår med Hovedindeksen opp 18,4%, til tross for svak oljepris som er en viktig driver i Norge. Finans ble sektoren som bidro mest positivt. Med unntak av kommunikasjonssektoren bidro alle sektorene positivt. Geopolitikk preget børsene mye i året som gikk. Sanksjoner, tariffer og tidvis håp om fredsavtaler for å nevne noe.
Finanssektoren bidro mest positivt i desember. Sektoren var også sterk internasjonalt. DNB (+4,1%) og Storebrand (+9,7%) var de største driverne. Storebrand avholdt sin kapitalmarkedsdag hvor de økte flere finansielle målsetninger for årene fremover.
Industrisektoren bidro nest mest positivt, hvor Kongsberg Gruppen (+7,9%) og Tomra (+8,7%) bidro mest. Det var bare DNB som bidro mer enn Kongsberg Gruppen i desember. Sistnevnte annonserte mer ordreinntak i måneden. Tomra kom tilbake etter en svak høst.
Det var knapt noen selskaper som bidro negativt i måneden som gikk. Noen shippingaksjer (CMB Tech (-12%), Stolt Nielsen (-4%), Hafnia (8,5%) og Frontline (-7,3%) falt litt etter en sterk periode. Når det gjelder tank er det fortsatt mye olje på vannet og veksten i den globale flåten er begrenset fremover. Videre bidrar sanksjoner til bedre flåteutnyttelse til ikke-sanksjonerte skip. Dog ratene har falt i de siste ukene. I tillegg bidro Aker (-2,7%), Vend (-0,4%) og Nordic Semiconductor (-0,7%) litt negativt.
Nordiske aksjer
Historikken viser at det er sesongmønstre i finansmarkedet. Det er trekk som gjentar seg over tid, hvor noen perioder historisk har gitt bedre avkastning enn andre. Til tross for at disse effektene er vel kjent, er de fremdeles i live. En av sesongeffektene som er sterkest er årsavslutningen, ofte kjent som julerally. Dette skjedde i 2025 også. Alle store internasjonale indekser var i pluss, og Norden steg rundt 5% i desember.
Rapporteringssesongen for tredje kvartal er nå over, og tallene fordøyd. I Norden var bildet noe blandet, antall selskaper som slo forventningene var omtrent like stort som antallet som skuffet. I sum var likevel de positive overraskelsene større enn de negative. Internasjonalt var bildet ganske bra, på verdensindeksen var forholdet mellom positive og negative overraskelser over 2:1. Vi ser også at estimater internasjonalt er blitt hevet de siste tre månedene, og det er klart positivt.
Sterkeste sektorer i Norden gjennom desember var materialer, industri og finans. Materialer regnes gjerne som en syklisk sektor, så en oppgang i den sektoren innebærer et optimistisk syn på verdensøkonomien. Noe av det samme kan man si om industri, mens finans var bra stort sett gjennom hele 2025 (og 2024).
Utviklingen i våre aksjefond
| Norske aksjefond | 1 måneds avkastning |
| Alfred Berg Gambak | 5,21 % |
| Alfred Berg Aktiv | 5,55 % |
| Alfred Berg Norge | 5,39 % |
| Alfred Berg Norge Restricted | 6,16 % |
| Nordiske aksjefond | |
| Alfred Berg Nordic Gambak | 3,90 % |