Månedsrapport september 2025
Økonomi og renter
Vi starter oktober med nyheten om at den amerikanske staten stenger ned fordi man ikke kommer til enighet om budsjettet. Ettersom det er færre på jobb betyr det at hverken vi eller sentralbanken kommer til å få offisielle tall på arbeidsløshet og hvordan det går i økonomien for øvrig – og det blir spennende å se hvordan rentemarkedet reagerer på den generelle usikkerheten og mangelen på økonomiske data. På 70- og 80-tallet pleide slike kriser å være over på noen dager, men i dagens polariserte politiske landskap er det høyst uklart når statsapparatet går får full maskin igjen.
I september ble markedet nok en gang overrasket over Norges Bank. Mens man i juni fikk et uventet rentekutt, var septemberkuttet delvis priset inn. Derimot var markedet ikke forberedt på historien om at de utsetter ytterligere kutt og tilhørende rentefest til langt ut i neste år. Norges Bank peker på fortsatt relativt høy inflasjon, men samtidig brukbar økonomi for øvrig – og konkluderer med at de vil senke renten saktere og mindre enn tidligere antatt. Mens internasjonale renter endte måneden relativt uendret har norske renteforventninger steget 0,15-0,2%. Markedet priser nå snaue to rentekutt de neste tre årene.
I kredittmarkedet tar vi med oss at amerikansk og europeisk kreditt er stadig dyrere versus Norden. I Norge steg kredittpåslagene svakt (0-0,1%), mens svenskene hadde en ditto inngang. Totalt sett er kredittpåslagene i Norden nokså uendret. I Europa ellers er kredittpåslagene inn ca. 0,05-0,10%. Starten av måneden var, tradisjonen tro, preget av høy emisjonsaktivitet før det dabbet av mot slutten av måneden.
September var en rekordmåned for det nordiske high yield-markedet når det gjaldt utstedelse av nye obligasjoner. Til tross for at kredittrisikopremiene er om lag 180 basispunkter høyere i Norden sammenlignet med det europeiske markedet, står utstedere i kø for å refinansiere gjeld her. Totalt ble det utstedt nærmere 50 milliarder kroner. Fristet av relativt raske prosesser og smidig dokumentasjon, kombinert med sterk etterspørsel og likviditet blant investorer, ser flere internasjonale selskaper til Norden for å utstede obligasjoner. Dermed ser vi at flere transaksjoner som er utenfor vårt hovedfokus for investeringer finner veien hit. En trend de siste ukene har også vært at store EUR-utstedelser har hatt en tendens til å falle i pris etter utstedelsesdato, så altså ingen «nyutstedelses-premie». Dette kan være et tegn på at store transaksjoner prises for stramt. Kredittpremiene i Norden falt med seks basispunkter (bps) i løpet av måneden, til et nivå på 445 bps. Dette er fortsatt 28 bps høyere enn hva de var ved starten av 2025, sammenlignet med 48 bps lavere for det europeiske markedet i samme periode. Aksjemarkedene var stort sett positive i september, og risikosentimentet var relativt sterkt. Svakere makrotall ble tolket som positive nyheter i USA, siden det peker isolert sett mot lavere renter. Sentralbanksjefen i FED påpekte at ferske indikatorer tilsier en mer moderat vekst og økonomisk aktivitet, med avtakende jobbvekst, arbeidsledighet som tikker opp og inflasjon som stiger og holder seg noe forhøyet. FED besluttet å kutte renten med 25 bps. I Norge pekte mange tall i retning av å utsette rentekuttet i september, men renten ble likevel kuttet med 25 bps til 4,0 %. Utsiktene for ytterligere kutt ble imidlertid skjøvet ut i tid. Sverige kuttet også renten med 25 bps, og ligger nå på 1,75 %. Avkastningen i våre high yield-fond var noe svak, påvirket av enkeltnavn som trakk månedsavkastningen ned. Vi tror dette vil reverseres i de kommende månedene.
I september falt risikopremiene i iTraxx Crossover med fem bps til 263 bps, inkludert indekseffekter (endring i indeksens sammensetning) som bidro med om lag +15 bps. Toppen for indeksen i år var på 428 bps i april etter «Liberation Day». US HY Energy Indeks falt med 29 bps og endte på 335 bps. De amerikanske aksjemarkedene endte i positivt territorium. S&P 500 steg 5,6 %, mens Dow Jones økte med 1,9 % i løpet av måneden. Teknologiindeksen Nasdaq økte med 3,5 %. Oslo Børs var også positiv, med en oppgang på 0,7 %, til tross for at oljeprisen endte 1,6 % lavere på 67,02 dollar per fat ved utgangen av måneden. Under angrepet på Iran tidligere i år toppet oljeprisen på rundt 79 dollar per fat. Den norske kronen svingte, men endte mer eller mindre uendret. Målt ved i44-indeksen (importvektet valutakurv) styrket NOK seg med 0,4 %. Markedsvolatiliteten holdt seg lav (VIX).
Som nevnt har markedet for utstedelse av nye obligasjonslån gått for fullt siden sommeren, med 36 nye utstedelser i september. Dette tallet inkluderer også utvidelser (tap issues) av eksisterende obligasjoner. DOF Group, oljeserviceselskapet som ble restrukturert for et par år siden, kom tilbake til markedet med en obligasjon på USD 150 millioner. Blant annet investerte vi også i obligasjoner utstedt av fornybarselskapet European Energy, investeringsselskapet Storskogen, hjemme-service selskapet Keyto Group og medieselskapet Azerion Group. Vi forventer at primærmarkedet vil være aktivt de neste to månedene, før det roer seg ned i midten av desember. Markedene kan imidlertid periodevis være av og på utover høsten, grunnet potensiell økt volatilitet og usikkerhet. Handelskonflikter, pågående krig i Ukraina og vedvarende ustabilitet i Midtøsten øker usikkerheten. Potensielt svakere økonomier kan gi økte konkurssatser, men også lavere renter. Lavere renter fremover bør hjelpe selskapenes kontantstrøm og være positivt for kredittkvalitet, alt annet likt.
Utviklingen i våre rentefond
| Norske rentefond | 1 måneds avkastning |
| Alfred Berg Likviditet Pluss | 0,39 % |
| Alfred Berg Obligasjon | -0,16 % |
| Nordiske rentefond | |
| Alfred Berg Nordic Short Term | 0,50 % |
| Alfred Berg Nordic Investment Grade | 0,72 % |
| Alfred Berg Nordic Investment Grade Medium Duration | -0,01 % |
| Alfred Berg Nordic Investment Grade Long Duration | -0,83 % |
| Alfred Berg Nordic Subordinated Debt | 1,06 % |
| Alfred Berg Income | 0,49 % |
| Alfred Berg Nordic High Yield II | 0,57 % |
Aksjemarkedet i september
Norske aksjer
Hovedindeksen var tilnærmet flat i september med et fall på 0,1 prosent. Rapporteringen for andre kvartal ble ferdig forrige måned slik at det var mindre selskapsspesifikke resultater å forholde seg til. Mediene finner derfor på andre ting å trekke frem. Typisk at september er en «farlig» måned i aksjemarkedet. I år derimot, viste september seg å være en av de minst volatile månedene på lenge. Selv på enkeltaksjenivå var det moderate kursutslag. Frontline var den eneste av aksjene i Hovedindeksen som steg mer enn 10%.
Det var finanssektoren som bidro mest i positiv retning til Hovedindeksens avkastning. Tungvekteren DNB bidro mest i kraft av sin størrelse selv om den bare steg 2,5%. Gjensidige hadde den beste utviklingen av finansaksjene i Hovedindeksen med en oppgang på 4%. Norges Banks rentekutt ville normalt vært tolket negativt for bankene, men Norges Bank signaliserte samtidig færre rentekutt fremover enn markedet hadde ventet. Utsiktene for fortsatt god inntjening i bankene er derfor styrket.
Industrisektoren bidro nest mest i positiv retning til Hovedindeksens avkastning. Det var særlig Kongsberg Gruppen som bidro i denne sektoren. Aksjen kom kraftig ned etter andrekvartalstallene, men kom altså litt til hektene i september. Aker-aksjen viste en positiv utvikling etter å ha annonsert avtaler omkring det nye datasenteret i Nord-Norge.
Kommunikasjonssektoren bidro mest i negativ retning for Hovedindeksen denne måneden. Telenor veier mest og hadde en marginalt negativ utvikling uten at det var noen spesiell grunn til dette. Vend Marketplaces er det andre selskapet i denne sektoren og viste svakere utvikling. Salget av Lendo til en pris som lå godt under analytikernes anslag kan ha vært medvirkende her.
Nordiske aksjer
Med rykte som en vanskelig måned i finansmarkedene, og med et geopolitisk bilde som kan beskrives som uoversiktlig, var det sikkert mange som så på september med en viss uro. Det har likevel gått rimelig bra. De store internasjonale aksjeindeksene er klart i pluss for måneden, og selv om Norden ikke har levert helt på samme nivå er utviklingen i det minste flat.
Det er heller ikke så dårlig stilt blant selskapene. Internasjonalt holder estimatene seg bra, mens vi i Norden ser at den usikkerhet som preget første halvår, har satt sitt preg på en del resultater. Bredden i resultatfremgangen i første halvår er ikke så god som den var i 2024. Det er en større andel selskaper som sliter med å levere resultatvekst. Det betyr ikke at det å finne selskaper som leverer vekst er umulig.
Sterkeste sektorer i Norden gjennom september måned var forsyning, IT og finans. Forsyning er meget selskapsspesifikt, det er få selskaper i sektoren. IT-sektorens oppgang er langt på vei forklart med Nokia og Ericsson, mens finanssektorens utvikling bl.a. er påvirket av at rentene synker mindre enn forventet. Da holder også rentemarginene seg bedre enn forventet.
Den største sektoren i Alfred Berg Nordic Gambak er fremdeles industri, foran finans og helse. På relativ basis – dvs. målt mot indeks – er konsum fremdeles største sektorbet, foran finans. Største undervekter på sektorbasis er industri, materialer og IT.
Blant enkeltaksjer var største bidragsytere Clas Ohlsson, med en oppgang på 11,4% (0,4 % i porteføljebidrag), Ambea med en oppgang på 6,3% (0,3% i porteføljebidrag) og ISS, med en oppgang på 7,3% (0,3% i porteføljebidrag). Største negative bidragsytere på absolutt basis, var Dynavox, med et fall på 9,4% (-0,3% i porteføljebidrag), Kalmar, med et fall på 14,6% (-0,2%) og NAS, med et fall på 6,4 (- 0,2%). Største posisjoner blant enkeltaksjer ved utgangen av september var Ambea (5,5%), Novo Nordisk (4,6%), og ISS (4,2%). Gjennom september har vi vektet oss opp i bl.a. Novo Nordisk (fremdeles klart undervektet), ABB og Autoliv. Vi har solgt oss ned i Fortum, Yara og Raysearch Labarotories. Aktiv andel var 73.
Utviklingen i våre aksjefond
| Norske aksjefond | 1 måneds avkastning |
| Alfred Berg Gambak | -0,33 % |
| Alfred Berg Aktiv | -0,27 % |
| Alfred Berg Norge | -0,37 % |
| Alfred Berg Norge Restricted | 0,02 % |
| Nordiske aksjefond | |
| Alfred Berg Nordic Gambak | 0,67 % |