Månedsrapport august 2025
Økonomi og renter
Hvis man, under markedskrisen i april, hadde antatt at noen måneder senere ville amerikansk tollsats være på sitt høyeste på nesten 100 år samt at presidenten er nære på å få flertall av sine folk i Fed, ville man neppe trodd at markedene ville være sterke. Men her er vi altså. Dog skal det sies at kredittpåslag og norske renter er relativt uendret gjennom august, mens amerikanske renter er ned 0,15%-0,3%-poeng.
Internasjonalt virker rentemarkedet å ta situasjonen med stor ro. Et utrykk for dette er at usikkerheten i hva amerikanske renter blir fremover er på sitt laveste siden Fed startet rentehevingssykelen i 2022. Markedet priser sjansen for store rentekutt og resesjon til tilnærmet null, og inflasjonen antas å være under rimelig kontroll. Leter man med lykt og lupe finner vi at noen delmarkeder så vidt priser risiko for politisering av den amerikanske sentralbanken, men det er overhode ingen tegn til panikk. I Norge har det kommet gode tall for detaljhandel og brukbare tall fra arbeidsmarkedet, og vi priser nå kun tre rentekutt før det flater ut på snaue 3,5% sommeren neste år.
Etter en måned eller to med sommerferie starter nyemisjonsmarkedet opp igjen i august. Også denne gangen føles det som aktiviteten har vært god i Norge, men historien forteller oss at det ikke pleier å bli full fart i emisjonsmarkedet i resten av Europa før september. Totalt sett falt kredittpåslagene i Norden ca. 0,05%. For det nordiske markedet som helhet ligger kredittpåslagene nå noe under gjennomsnittet, men splitter vi opp på sektorer finner vi at enkelte ligger godt nede i nedre kvartil. I Europa ellers er kredittpåslagene marginalt ut, ca 0,01-0,05%.
August var en god måned i kredittobligasjonsmarkedet i Norden. Rentemarkedet holdt seg stabilt sidelengs i august. I USA gikk derimot renter noe ned etter litt svakere arbeidsmarkeds- og macrotall. Amerikanske FED sjef Powell indikerte også i sin tale i Jackson Hole at rentesenking ligger på trappene i USA. Alle følger med på hva som skjer i det Hvite Hus, dels i tollforhandlinger med ulike land, men også hvordan Trump prøver å påvirke sammensetningen i FED, og ikke minst i meglingen mellom Ukraina og Russland. Rentemarkedet priser inn en relativt stabil økonomisk utvikling fremover, og tar enn så lenge situasjonen med ro. De fleste sentralbanker holdt renten uendret i august. Det var bare Bank of England som senket renten med 25 bps som forventet. ECB og Riksbanken forventes i stor grad å være ferdig med sine rentekutt, mens i Norge og USA forventer markedet flere rentekutt i de kommende månedene.
I store deler av august var primærmarkedet stille på grunn av sommerferie. Mot slutten av måneden har aktiviteten tatt seg opp, og det ser ut som at det kan bli en hektisk høst. Kredittspreader har gått sidelengs eller litt ned i Norden, men steg noe i både investment grade og high yield i slutten av måneden i Europa og USA. Litt svakere macrotall i USA er nok fremste årsaken. Nordiske kredittspreader var mindre påvirket, men har ikke gått ned like mye som i Europa og USA etter Liberation Day i april. Skal vi bruke kredittbrillene så synes vi også at vi har sett noe mer svake kvartalsrapporter i andre kvartal. Misligholdsratene holder seg stabilt rundt historisk gjennomsnitt og svak konjunktur i noen sektorer. Høye renter og konsumenter som holder i lommeboken er viktige forklaringer.
Det nordiske HY markedet hadde en avkastning på 1,4% i august ifølge DNB Markets nordiske HY-indeks. Oljeservice, E&P, Shipping og annen industri var de sterkeste sektorene, mye på grunn av selskapsspesifikke hendelser. På den svake siden var det flere konsumentproduktselskaper som handlet ned på svake rapporter.
Alfred Berg Nordic High Yield hadde en god måned. Oljeservice/energi, Eiendom og Shipping var de sterkeste sektorene. I primærmarkedet deltok fondet i f. eks Ocean Yield, Aonic, og Tieto Technical Services. Fondet har fortsatt en god del likviditet og en relativt konservativ profil.
Utviklingen i våre rentefond
| Norske rentefond | 1 måneds avkastning |
| Alfred Berg Likviditet Pluss | 0,40 % |
| Alfred Berg Obligasjon | 0,45 % |
| Nordiske rentefond | |
| Alfred Berg Nordic Short Term | 0,45 % |
| Alfred Berg Nordic Investment Grade | 0,53 % |
| Alfred Berg Nordic Investment Grade Medium Duration | 0,48 % |
| Alfred Berg Nordic Investment Grade Long Duration | 0,40 % |
| Alfred Berg Nordic Subordinated Debt | 0,43 % |
| Alfred Berg Income | 0,62 % |
| Alfred Berg Nordic High Yield II | 0,95 % |
Aksjemarkedet i august
Hovedindeksen var opp 1,3% i august. Rapporteringssesongen fortsatte inn i måneden. På aggregert nivå endte topplinjen for selskapene på OSEBX nesten 4% over forventing, mens inntjeningen per aksje var litt under med -0,45%. Trump sine tariffer synes å begynne å lande etter hvert, mens innvirkningen på makrotall gjenstår fortsatt å se fremover. Det har vært forsøk på fredssamtaler mellom Russland og Ukraina i løpet av måneden, men det er foreløpig ingen klar ende på krigen i sikte.
Sektoren som bidro mest denne måneden var konsum. Store volum og fallende priser har karakterisert 2025 så langt. Bakkafrost har vært den tyngste aksjen, ned 29,40% i år og følgelig den som har bidratt mest negativt til Hovedindeksen. I august var imidlertid samtlige aksjer opp. Salmar var opp tosifret (22,5%). Spotprisen på laks var på NOK 50-55 /kg ved inngangen til august måned. Denne uke er den forventet på over NOK 60/kg. Prisbunnen kan med andre ord være bak oss for denne gang, men det gjenstår å se for volumene er fortsatt høye. Flere analytikere løftet sektoren til kjøp denne måneden, med forventninger om fremtidig stabilisering av volum og bedre priser etter hvert.
Nok en sterk måned for finanssektoren, som var nest største bidragsyter. Største bidragsyteren var Storebrand (+5,0%). Hittil i år er DNB fortsatt den største positive bidragsyteren på Hovedindeksen.
Tredje største bidragsyter var materialsektoren, drevet av Borregaard (4,6%) og Norsk Hydro (5,9%). Aluminiumsprisen var høyere i august enn juli måned.
Energisektoren bidro mest negativt i august. Dette var drevet av to selskaper, Vår Energi (-0,1%) og Equinor (-6%). Equinor er en av aksjene som har bidratt mest negativt på Oslo Børs så langt i år. Det samme gjelder seismikkselskapet TGS som inngår i samme sektor. Seismikkmarkedet har utviklet seg svakere enn ventet, preget av en investering som settes på vent hos oljeselskapene. Flere store oljeselskaper har meldt om reduksjon i investeringsplanene sine. Gasslagrene i Europa har økt gjennom sommeren og er nå på 77,5%, mens gassprisen er ned omtrent 7%. Oljeprisen (brent) svekket seg litt gjennom måneden fra USD 72,5/bbl ved utgangen av juli til USD 68,1/bbl. Tilbudsveksten forsetter i oljemarkedet, og mange forventer videre svekkelse i oljeprisen inntil tilbud og etterspørselsbalansen ser bedre ut. De største positive bidragsyterne i energisektoren var Subsea 7 (+4%) og BW LPG (+12,7%). Subsea 7 har hatt bra ordreinngang, mens for BW LPG har ratene løftet seg betydelig siden før sommeren.
Nordiske aksjer
August og høsten har et litt dårlig rykte i aksjemarkedet, og i hvert fall slutten av august gir gjerne litt høststemning på nordiske børser. Det sammenfaller også med avslutningen av rapporteringssesongen for andre kvartal. Kombiner dette med en fortsatt geopolitisk usikker verden, og vi får definitivt nok å følge med på.
Ikke desto mindre går børsene videre. Vi ser i andre kvartal at det er tegn til oppbremsing innen flere segmenter, hvorav mindre rentenedgang enn mange forventet ved årets begynnelse sikkert er en av flere forklaringsfaktorer. Men det er ganske normalt at flertallet av estimatene blir nedjustert i løpet av året, det er en meget menneskelig egenskap å begynne året med litt for optimistiske forventninger.
Finans er fremdeles en sterk sektor, høyere rente enn ventet gir bedre rentenetto enn ventet for bankene. Forsikringsselskapene tjener og – i det lange løp – mer på investeringen ved høyere rente. Kommunikasjonstjenester er også en sektor hvor utviklingen har vært god, men denne sektoren består av få selskaper, så det er mer selskapsspesifikke enn bransjespesifikke årsaker til det.
Sterkeste sektor i Norden gjennom august måned var helse, konsum og materialer. Oppgangen for helsesektoren skyldes langt på vei ett selskap, nemlig Novo Nordisk. Dette selskapet har vært i en tilnærmet sammenhengende nedtur i 12 måneder, og august var måneden hvor (noen) investorer begynte å håpe på at bunnen var nådd. Alfred Berg Nordic Gambak er foreløpig ikke helt overbevist om det. Konsumsektoren har sett en oppgang for sjømataksjer, også det etter lengre tid med relativ svak utvikling. Svakeste sektor var forsyning, men dette er en for tynn sektor til at vi kan trekke bransjemessige konklusjoner.
Den største sektoren i Alfred Berg Nordic Gambak er fremdeles finans, foran industri og helse. På relativ basis – dvs. målt mot indeks – er nå konsum blitt største sektorbet, foran finans. Største undervekter på sektorbasis er eiendom, materialer og industri.
Blant enkeltaksjer var største bidragsytere Tele2, med en oppgang på 10,9% (0,3 % i porteføljebidrag), Ambea med en oppgang på 4,4% (0,2% i porteføljebidrag) og Scandic Hotels, med en oppgang på 8,5% (0,2% i porteføljebidrag). Største negative bidragsytere på absolutt basis, var Raysearch Laboratories, med et fall på 20,6% (-0,3% i porteføljebidrag), Fortum, med et fall på 8,2% (-0,2%) og Harvia, med et fall på 22,3 (- 0,2%). Største posisjoner blant enkeltaksjer ved utgangen av august var Ambea (5,2%), ISS (3,7%), og SEB (3,7%). Gjennom august har vi vektet oss opp i bl.a. Neste, ABB og Swedbank. Vi har solgt oss ned i Handelsbanken, Inwido og Kesko. Aktiv andel var 75,3.
Utviklingen i våre aksjefond
| Norske aksjefond | 1 måneds avkastning |
| Alfred Berg Gambak | 1,83 % |
| Alfred Berg Aktiv | 2,42 % |
| Alfred Berg Norge | 2,07 % |
| Alfred Berg Norge Restricted | 3,03 % |
| Nordiske aksjefond | |
| Alfred Berg Nordic Gambak | 0,87 % |